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中金外汇研究 结论 我们认为本次ECB会议的腔调更加偏向6月开始降息。虽然ECB下修了今明两年的经济和通胀预测，但新闻发布会上拉加德对于未来货币政策走向的暗示更偏向6月开始降息。本次会议之后，OIS市场预计ECB降息的起点依旧位于6月左右，而对年内降息总量的预期则小幅上升至100基点。 我们认为ECB本次会上下调了其对欧元区通胀以及GDP增速的预测（尤其是ECB目前认为2025年通胀会降至其2%的目标）是欧元在会后起初走低的主要原因，如果此后的经济数据并未出现明显好转，而通胀又继续延续了近期的下行趋势，那么欧元的反弹高度可能会继续受限。不过，未来欧元的走势同样会受到美联储合适开启降息的影响。ECB会议当天晚些时候，鲍威尔在回答参议院银行委员会的提问时表示，“我们等待对通胀可持续地保持在2%变得更有信心，当我们确实获得了这种信心时，我认为已经不远了，降低限制性的利率水平将是合适的。”而此番言论也被市场做出了鸽派的解读，美债利率和美元在其讲话过后都出现明显的走低，欧元/美元也随之涨至日内高点1.0950附近。 考虑到目前市场对美联储明年降息起点以及降息总量的预期大体和欧央行相差不多，欧元/美元之后能否继续走高可能还要取决于未来欧美经济数据（尤其通胀未来走势）的演变，以及市场对欧美央行首次开启降息时点的影响。考虑到欧央行大概率会在夏天之前开启降息（大概率会在6月），而日本央行可能会在本月（最晚可能会在4月）开启加息，我们认为欧元/日元的下行风险更大。 北京时间3月7日晚，欧央行连续第四次维持3大利率不变，符合市场预期；除了下调通胀和经济增速预期之外，欧央行虽然未给出明确的降息信号（依旧强调取决于数据），拉加德在发布会上表示，ECB虽然认为在实现通胀目标方面取得了不错的进展，但目前还没有足够的信心（降息），本次会上也没有讨论降息的问题；不过关于未来降息的时点，我们认为拉加德给出了暗示：“4月份我们对通胀的形势会有进一步的了解，而6月份则会有更多数据。”本次会议过后，市场预计开启降息的时点以及年内降息的总量并未出现大幅波动，首次降息的预期依旧位于今年6月左右（图表1）。欧央行本次会上对通胀预测的下调一度使得欧元/美元有所下行，但随后拉加德对降息起点的暗示以及鲍威尔随后鸽派的讲话使得欧元收复了早些时候的失地并且于日内高点附近收盘。对于本次议息会议，我们做出如下的评论。 图表1：OIS市场对ECB利率路径预期的变动
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 1．本次会议继续按兵不动，没有降息。欧央行符合市场预期连续第二次维持三大利率不变，并表示当前的利率正处于限制性水平，将会进一步抑制需求，有助于降低通胀。欧元区2月CPI同比增长录得2.6%（2021年8月以来新低），大幅低于前值的2.9%以及市场预期的2.7%；而欧央行关注的重点，即核心CPI的同比增速更是跌至最近2年以来的新低：3.1%vs前值3.3%（图表2）；关于通胀的措辞，欧央行本次会上表示[1] “尽管大部分通胀指标持续下降，但欧元区内部的通胀压力由于工资的增长依旧保持在较高水平。” 图表2：欧元区通胀压力明显减轻
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 2． 货币声明中的措辞保持不变 本次会议上ECB再次重申去年12月会议上货币声明的观点[2 ]： “根据目前的评估，管理委员会认为，欧央行的主要利率已经达到一定的水平，只要维持足够长的时间，就能为通胀率及时回归目标做出实质性贡献。 ” 3． 欧央行下调对经济和通胀的预期。 本次会议上ECB对今明两年的经济增长前景再次进行了下修[3]：预计今年，明年和后年的GDP增速分别是0.6%，1.5%和1.6%（去年12月会上预测分别是：0.8%，1.5%和1.5%）。通胀方面，本次会上ECB同样进行了下修，ECB预计今年，明年和后年的CPI增速分别是2.3%，2% 和 1.9%（去年9月会上预测分别是：2.7%，2.1%和1.9%），核心CPI增速分别下修至2.6%，2.1%和2%（去年12月会上预测分别是：2.7%，2.3%和2.1%）（图表3）；我们认为，ECB对未来通胀以及GDP增速预测的下修传达出较为鸽派的信号，尤其欧央行目前认为2025年通胀会达到其2%的目标。 图表3：ECB对GDP增速和CPI的预测对比
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 4．新闻发布会上拉加德强调未来降息时点取决于数据，但暗示了6月降息。本次发布会上，拉加德再次对经济前景表示出担忧[4]，“欧元区经济增长的风险依旧偏向下行”；而有关会议声明中工资增长对通胀的贡献，拉加德给出了更明确的解释，“近有迹象表明，工资增长开始放缓。”而市场更为关心的何时降息的问题，拉加德在发布会上表示[5]，“ECB本次会上并未对降息进行讨论。我们显然需要更多证据、更多细节，4月份我们会对通胀的形势有进一步的了解，而6月份则会有更多数据。我们不会因为某一次数据就做出决定。”总体看，拉加德在发布会上的语调虽然依旧强调“依赖数据”而做出决定，但似乎更加偏向6月开始降息。 欧元的走势取决于未来的经济数据以及美联储的能否更早的开启降息 我们认为本次ECB会议的腔调更加偏向6月开始降息。虽然ECB下修了今明两年的经济和通胀预测，但新闻发布会上拉加德对于未来货币政策走向的暗示更偏向6月开始降息。本次会议之后，OIS市场预计ECB降息的起点依旧位于6月左右，而对年内降息总量的预期则小幅上升至100基点。 我们认为ECB本次会上下调了其对欧元区通胀以及GDP增速的预测（尤其是ECB目前认为2025年通胀会降至其2%的目标）是欧元在会后起初走低的主要原因，如果此后的经济数据并未出现明显好转，而通胀又继续延续了近期的下行趋势，那么欧元的反弹高度可能会继续受限。不过，未来欧元的走势同样会受到美联储合适开启降息的影响。ECB会议当天晚些时候，鲍威尔在回答参议院银行委员会的提问时表示，“我们等待对通胀可持续地保持在2%变得更有信心，当我们确实获得了这种信心时，我认为已经不远了，降低限制性的利率水平将是合适的。”而此番言论也被市场做出了鸽派的解读，美债利率和美元在其讲话过后都出现明显的走低，欧元/美元也随之涨至日内高点1.0950附近。 考虑到目前市场对美联储明年降息起点以及降息总量的预期大体和欧央行相差不多（图表4），欧元/美元之后能否继续走高可能还要取决于未来欧美经济数据（尤其通胀未来走势）的演变，以及市场对欧美央行首次开启降息时点的影响。考虑到欧央行大概率会在夏天之前开启降息（大概率会在6月），而日本央行可能会在本月（最晚可能会在4月）开启加息，我们认为欧元/日元的下行风险更大。 图表4：OIS市场对美联储利率路径预期的变动
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 技术层面关注欧元/美元21天均线1.08附近支撑 欧元/美元自今年3月以来在21天均线附近找到明显支撑连续多日走高。向前看，下一个近期阻力位于1月的前期高点1.10附近，而下方近期支撑依旧位于21天均线1.08附近，倘若欧元多头失守这一关键支撑，那么近期的上涨则面临回调风险（图表5）。考虑到目前日线级别上RSI已经接近超买区域，我们认为欧元继续走高的空间比较有限。总体看，欧元/美元可能会继续维持区间震荡行情。 图表5：欧元/美元日线图
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 参考来源 [1]https：//www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp240307~a5fa52b82b.en.html [2]https：//www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2024/html/ecb.mp240307~a5fa52b82b.en.html [3]https：//www.ecb.europa.eu/pub/projections/html/ecb.projections202403_ecbstaff~f2f2d34d5a.en.html [4]https：//www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2024/html/ecb.is240307~314650bd5c.en.html [5]https：//www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2024/html/ecb.is240307~314650bd5c.en.html 法律声明 本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。 本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。 一般声明 本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（）所载完整报告。 在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
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